资本的杠杆增值——资本魔方模型
从本质上说，企业的成长就是企业通过对经济资源从量和质两方面的不断积累和整合，实现企业规模的不断增加和企业效益的不断提升。从资本的角度来看，企业也是进行资本经营、转化资本能量的载体；企业经营活动的过程，也是资本通过企业进行循环运动的过程；企业经营的具体形式千差万别，资本运作的规律并无不同。
在企业中，资本不断地在货币、资产、商品等不同身份之间进行转换、循环周转，实现不断的增殖。在依靠资本纽带联结而成的企业集团中，资本更是串联个成员企业的核心元素。企业集团中的核心企业或母公司股东投入的原始资本，不断通过借贷、控股、参股等手段进行扩张，放大对外部资本的控制能力。而企业集团多层级的组织特点，进一步增强了资本的这种扩张能力，使原始投入的资本依托这种层层控制，实现控制边界的不断扩大，控制资本规模的不断增加，从而实现企业集团经营规模的不断增加和效益的不断提升。不仅如此，动态地看，通过自身利润的积累和母公司股东的追加投入，企业集团能够进一步调动和控制更多的外部资本，扩大经营规模、获取更大收益。在资本魔方模型中，企业的资本运作通过三大资本、四大杠杆层层扩张，实现由核心资本最终到市值的转变。
一、三大资本
1、核心资本
在资本魔方模型中，我们把企业集团初始投入的资本称为核心资本。它既是进行负债的基础，也是进行合资以获取子公司权益及控制权的基础。在一个持续经营的企业集团中，“核心资本”不仅来自母公司股东初始投入的资本，还来自母公司股东追加投入的资本，以及企业集团经营利润留存中归属于母公司股东的部分。因此，在企业集团合并资产负债表上，“核心资本”体现为“归属母公司权益”。
2、控制资本
企业集团母公司通过控股、参股和协议等方式，在实现对子公司控制的基础上对子公司外部股东投入资本的控制。由于企业集团母公司能够决定子公司的财务和经营政策，实际上掌握了这部分外部股东投入资本的处置权。外部股东尽管可以通过公司治理框架参与子公司财务和经营事
项的决策，但对这部分投入资本并不具有主导权。因此，这部分投入资本事实上成为企业集团母公司所控制的经济资源。我们把这种非企业集团母公司所有但由企业集团母公司控制并主导的资本成为“控制资本”，在企业集团的合并资产负债表上，“控制资本”体现为“少数股东权益”。
3、债权资本
企业集团的各类负债从法律意义上讲属于债权人，不享有企业集团各成员企业权益，也不参与收益分配，只收取利息。尽管企业集团并不具有各项债务的所有权，但拥有对各项债务所代表的经济资源进行使用的权力。因此，企业集团实际上是通过负债扩大了控制经济资源的规模。我们把非企业集团自身所有但由企业集团主导运作的债务性资本称为“债权资本”，体现为各类长短期负债。
二、四大杠杆
1、股比杠杆
企业集团母公司在与其他股东合资时，通过控制性股比安排，以核心资本撬动由其他股东贡献出的控制资本。杠杆系数用公式表示为：（核心资本+控制资本）/核心资本。股比杠杆是四大杠杆的第一步，即核心资本联合了控制资本。假设企业集团股东新增投入1元钱，控股比例为51%，便可以撬动0.96元的少数股东权益，进而支配1.96元的权益资本。股比杠杆系数为1.96
计算方式：股比杠杆=（归属母公司股东权益+少数股东权益）/归属母公司权益，最终体现母公司通过投资控股所扩大的资本杠杆系数；
2、权益杠杆
企业集团以权益资本（核心资本+控制资本）来撬动银行或外部的债务资本。杠杆系数用公式表示为：总资本/（核心资本+控制资本）。权益杠杆是四大杠杆的第二步，实现了权益资本对债务资本的撬动。假设企业集团在1.96元权益资本的基础上，以40%的资本金比例负债，便可撬动2.94元的债务资本，进而支配4.9元的总资本。权益杠杆系数为2.5。
计算方式：权益杠杆=总资产/所有者权益*100%=总资产/（归属母公司股东权益+少数股东权益）*100%，最终体现母公司通过负债所能撬动的资本杠杆系数；
3、周转杠杆
企业集团通过形成的总资产在经营中运转，以行业合理或预期的周转率来撬动营业收入的实现，也就是通常所说周转率。杠杆系数用公式表示为：营业收入/总资本。周转杠杆是四大杠杆的第三步，总资本的周转创造出营业收入，进而实现经营利润。例如，上述，企业集团以1元钱的核心资本，支配了0，96元的控制资本和2.94元的债务资本，共计4.9元的总资本。假设所投行业的预期周转率为2倍，就可以创造9.8元的合并营业收入。这一杠杆就是周转杠杆，杠杆系数为2倍。
计算方式：周转杠杆=总资产周转率=销售收入/总资产，反映总资产的周转速度，周转越快，说明销售能力越强。
4、市值杠杆
企业集团通过营业收入实现经营利润，在资本市场中以行业合理的市盈率倍数，体现其市场价值。杠杆系数用公式表示为：总市值/归属于母公司净利润。市值杠杆是四大杠杆的第四步，实际上是将实体经济中的企业集团置于资本市场，进一步联系了企业成长与资本市场市值的关系。假设企业集团能够实现10%的归属母公司股东净利润/营业收入比例，9.8元的营业收入将为企业集团股东赚取0.98元净利润，若行业市盈率为20倍（市值杠杆），企业市值增长到19.6元。
计算方式：市值杠杆即传统的市盈率一值，计算公式为公司市值除以年度股东应占溢利（归属母公司净利润）。
通过四种杠杆，企业资本实现了从核心资本一步步导向企业市值的倍数级提升，这种资本的自身积累和层层控制下的扩张，构成了资本视角下的企业集团成长的基本逻辑。
——和君咨询助理咨询师 余兵
